央行多举措疏通货币政策传导机制

　　实际上，这也从侧面反映出当前我国货币政策传导并不够畅通。中国银行国际金融研究所研究员范若滢在接受《证券日报》记者采访时认为，货币政策传导不畅主要表现在：一是“宽货币”未能及时传到实体，企业“融资难”问题仍未得到根本解决。2018年以来，我国经济发展面临的内外部环境发生了明显变化，经济下行压力加大，货币政策操作也相应加大了逆周期调节力度。初步计算，2018 年以来央行实施降准及定向降准达6次，释放基础货币约3.4万亿元，资金供给总体充足，但民营、小微企业“融资难”问题并未得到根本性的解决，企业融资可得性依然较低。

　　二是不同市场利率间传导速度慢。随着稳健中性偏宽松的货币政策向市场释放了更多的流动性，货币市场利率反应较为迅速，较早出现下降态势。7天期存款类机构信用拆借加权利率(DR007)的中枢线从2018年上半年的2.95%下降至2018年下半年的2.79%。但贷款加权平均利率的下降相对迟缓，实体企业融资成本依然居高不下。

　　对于造成货币政策传导不畅的原因，东方金诚首席宏观分析师王青认为是多方面的。他对《证券日报》记者表示，第一，此前商业银行贷款定价普遍锚定贷款基准利率，为了达成房地产调控的多重政策目标，自2015年以来，我国贷款基准利率一直保持不变。这直接造成企业贷款利率难以有效下行。第二，2018年以来宏观经济下行压力有所加大，企业经营及盈利能力面临一定挑战。这导致商业银行风险偏好下降，在贷款审批过程中趋于审慎保守。第三，一段时期以来存款增速持续低于贷款增速，加之存款准备金率偏高，造成银行中长期流动性不足。第四，2018年4月份资管新规出台后，部分银行表外资产需要回表，这会加大商业银行资本金耗用，也会制约银行信贷投放能力。

　　为了疏通货币政策传导，此前央行先后采取了多项措施，包括通过降准及MLF操作补充银行中长期流动性;鼓励银行通过永续债等多种方式补充资本金;监管层健全尽职免责和容错纠错机制，缓解银行业务人员的避险情绪;出台结构性货币政策，通过定向降准、TMLF(定向中期借贷便利)、再贷款再贴现等方式，向民营、小微企业等重点部门“定向滴灌”。

　　近期，央行还改革完善了贷款市场报价利率(LPR)形成机制。央行副行长刘国强指出，新的LPR形成机制，旨在推进利率市场化改革，由各报价行按市场化原则报价，并由银行参考LPR自主加点定价，有利于疏通货币政策传导机制。

　　在范若滢看来，改革LPR报价机制，打破贷款利率隐性下限是打通利率市场化改革“最后一公里”的第一步，未来仍要加大力度推进利率市场化改革。一是进一步完善利率走廊机制，推动货币政策调控框架由数量型向价格型转变，并积极推进相关的配套改革;二是在时机成熟时逐步放开存款利率的隐性约束，推进存款利率市场化;三是进一步升级货币政策工具箱。综合不同政策工具的特点，因时因地制宜选择适当的政策工具，达到货币政策调控目标。

　　王青认为，LPR改革主要指向“融资贵”，下一步监管层还需要着力解决“融资难”问题。而缓解“融资难”的关键在于提升银行的风险偏好和信贷投放能力。前者需要进一步将尽职免责机制落细落实，其中的关键是要明确“尽职”标准，切实免除银行业务人员的后顾之忧。在信贷投放能力方面，在当前存款低增局面下，预计监管层将继续实施降准，保持MLF操作力度，为银行提供中长期流动性支持;其次是在银行补充资本金方面，新的鼓励措施有可能持续出台;再次，监管层或将结合多层次资本市场建设，进一步通畅银行不良资产处置机制，减轻银行负担。最后，为强化针对国民经济重点领域信贷支持力度，结构性货币政策还将持续发力，银行监管考核指标也可能会有进一步调整。