10月社融增量回落 融资结构改善

　　收紧消费贷奏效

　　居民短期贷款回落明显

　　央行10月金融统计数据显示，10月人民币贷款增加6613亿元，同比少增357亿元。新增信贷回落主要受居民短期贷款收缩所致，居民与企业中长期贷款依然保持平稳。

　　分部门看，住户部门贷款增加4210亿元，去年同期这一数据为增加5636亿元，居民短期贷款增幅同比下滑明显，今年短期贷款增加623亿元，去年同期则增加了1907亿元。中长期贷款增加3587亿元，与去年同期的3730亿元相差不大。

　　居民短期贷款的下滑与近期消费贷政策收紧不无关系。下半年以来，央行以及多地监管就消费贷违规流入股市、楼市等问题从严管控，严禁消费贷资金流入禁止性领域，多家银行消费贷业务有所收紧。

　　苏宁金融研究院研究员陶金也表示，受消费金融监管政策收紧影响，消费金融服务的供给减少。同时，汽车市场的逐渐饱和、新增汽车消费下滑也成为了居民短期贷款增速减少的重要原因之一。

　　此外，非金融企业及机关团体贷款增幅略有下滑，今年10月增加1262亿元，去年同期为增加1503亿元，其中企业中长期贷款依旧平稳增长。

　　具体来看，短期贷款减少1178亿元，与去年同期1134亿元相差不多;中长期贷款增加2216亿元，去年同期为增加1429亿元;票据融资增幅收缩，今年10月增加了214亿元，去年同期则增加了1064亿元;非银行业金融机构贷款增加1123亿元，去年同期减少了268亿元。

　　社融增量同比回落

　　但结构有所改善

　　10月社融增量同样有所回落。2019年10月社会融资规模增量为6189亿元，比上年同期少1185亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5470亿元，同比少增1671亿元;委托贷款减少667亿元，同比少减282亿元;信托贷款减少624亿元，同比少减742亿元;未贴现的银行承兑汇票减少1053亿元，同比多减600亿元;企业债券净融资1622亿元，同比多99亿元;地方政府专项债券融资净减少200亿元，同比多减1068亿元;非金融企业境内股票融资180亿元，同比多4亿元。

　　西南证券宏观团队分析称，社融低于预期，主要是两方面原因，一是消费贷收缩导致贷款低于预期，对实体经济贷款同比少增;二是票据融资低于预期，10月未承兑汇票和票据融资分别为-1053亿元和214亿元，同比少增。考虑到票据融资波动较大，更多为短期因素，消费贷管控也不会持续加强，因而社融回落不具有可持续性，社融企稳甚至小幅回升依然是主方向。

　　该团队进一步表示，短期因素扰动总量但结构在改善，企业融资依然强韧，因而无需过度悲观。“由于消费贷等管控的强化，以及票据融资的短期收缩，信贷社融增速低于预期。但企业中长期贷款持续回升，居民中长期贷款保持平稳，因而实体融资需求并不差。考虑到房地产市场的持续强韧，以及稳增长政策下项目审批速度加快，四季度可能地方债提前下发，基建融资将延续改善势头。因而从趋势上看，在短期冲击退出后，未来几个月信贷社融依然将大概率改善。”

　　兴业证券首席宏观分析师王涵表示，除季节性回落和短期冲击外，社融结构整体较良好。整体来看，10月社融回落有季节性因素，也有消费贷收紧、票据萎缩、专项债年内额度受限的短期扰动。而社融增速整体平稳、居民中长贷的相对稳定和企业中长贷占比回升，说明融资结构整体相对良好。往后看，预计社融未来仍将维持偏强的走势。

　　LPR有望继续下调

　　降准降息仍存空间

　　在货币供应量方面，货币增速继续保持平稳。10月末，广义货币(M2)余额194.56万亿元，同比增长8.4%，增速与上月末持平，比上年同期高0.4个百分点。值得一提的是，今年以来，央行降准、降低MLF利率等政策看点颇多，接下来货币政策将何去何从一直备受关注。

　　从央行的最新操作来看，11月5日，央行续作4000亿元MLF，操作利率3.25%，较上期下降5个基点。分析人士指出，下调MLF利率有助于发挥货币政策逆周期调节作用，预计11月20日贷款市场报价利率(LPR)将有望同步下降。

　　中国民生银行首席研究员温彬表示，11月5日，央行调降一年期MLF利率5个基点，预计下次一年期LPR利率将下降5个基点至4.15%，有助于进一步降低实体经济融资成本。但考虑到PPI已经连续4个月负增长，企业实际融资成本未见明显回落。建议货币政策保持前瞻性和灵活性，一方面继续降低法定存款准备金率，降低银行负债成本，引导LPR机制中银行点差部分继续缩减;另一方面畅通货币政策传导机制，鼓励银行加大逆周期信贷投放，满足实体经济融资需求，稳定和扩大内需，确保经济运行在合理区间。

　　中信证券固收研究团队认为，未来政策思路仍然是预调微调，相机抉择，“稳经济”才是真正的政策底线。未来货币宽松的政策空间打开，本次MLF降息后将推出量价配合的方式，预计年底或明年初推出降准政策，明年MLF操作利率可能继续调降。